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　　目前，A股尚無“真正的”期貨上市公司。除去主營并不是期貨經(jīng)紀業(yè)務的上市公司中國中期，有包括“橫店系”公司南華期貨4家期貨公司排隊IPO。

　　4月9日，南華期貨更新了招股書，距離上次預披露已經(jīng)過去近三年時間。相較之前的版本，南華期貨此次更新增加了公司2017年業(yè)績的相關信息。

　　依據(jù)官網(wǎng)，南華期貨股份有限公司成立于1996年，主要從事商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務、證券投資基金代銷業(yè)務，為全牌照類綜合性期貨公司，公司注冊資金5.1億人民幣，總資產(chǎn)逾150億人民幣。

　　此次南華期貨能否沖刺A股上市成為真正“期貨第一股”仍存隱憂。招股說明書顯示，在過去的2017年，作為南華期貨的主營業(yè)務，經(jīng)紀業(yè)務營收較去年小幅下降，經(jīng)紀業(yè)務市場占有率下滑，這已是經(jīng)紀業(yè)務市占率連續(xù)第二年下滑。同時，南華期貨在多次強調(diào)業(yè)務轉(zhuǎn)型的同時，資產(chǎn)管理業(yè)務營收不增反降，營收結(jié)構轉(zhuǎn)型依然困難。

　　1 經(jīng)紀業(yè)務市占率連降兩年

　　2015年到2017年，境內(nèi)期貨經(jīng)紀業(yè)務市場占有率由2.99%降為1.57%。

　　“期貨公司主要依靠經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費，以及客戶保證金的利息收入，相比證券公司，期貨公司對經(jīng)紀業(yè)務的依賴程度更高一些?！?北京某券商人士介紹。

　　從數(shù)據(jù)來看，我國的期貨公司的業(yè)務范圍和收入相對單一，期貨經(jīng)紀業(yè)務收入占期貨公司營業(yè)收入比例普遍較高。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計，2016年我國期貨公司總體營業(yè)收入為240.08億元，其中期貨經(jīng)紀業(yè)務（指期貨經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費）收入為130.68億元，占總體營業(yè)收入的54.43%。

　　中信證券認為，期貨公司對經(jīng)紀業(yè)務的依賴，導致期貨公司較為依賴外部環(huán)境和市場行情，自身抵御風險的能力較弱。一旦市場環(huán)境發(fā)生重大變化，期貨公司的經(jīng)營狀況將受到較大影響。

　　近兩年，南華期貨的經(jīng)紀業(yè)務市占率呈現(xiàn)“被壓縮”的狀態(tài)。

　　招股書顯示，2015-2017年，公司期貨經(jīng)紀業(yè)務收入分別為5.45億元、5.85億元和5.5億元。按照成交額計算，報告期內(nèi)公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀業(yè)務市場占有率分別為2.99%、1.93%和1.57%。

　　據(jù)此計算，兩年內(nèi)，南華期貨的市占率被壓縮近5成。

　　南華期貨在招股書中未直接解釋市占率下降的原因，不過其表示，隨著期貨公司間競爭的加劇，尤其是券商系背景和現(xiàn)貨背景的期貨公司進一步發(fā)揮其各自的渠道和專業(yè)優(yōu)勢，以及部分期貨公司在未來可能將期貨經(jīng)紀業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)金融進行較好的對接，公司的期貨經(jīng)紀業(yè)務將面臨市場占有率下降的風險。

　　2 經(jīng)紀業(yè)務布局集中三省市貢獻9成收入

　　21家營業(yè)部貢獻了近9成的經(jīng)紀業(yè)務營收。

　　從經(jīng)紀業(yè)務布局來看，南華期貨營業(yè)部地區(qū)布局集中。其中，38家營業(yè)部中，有13家位于浙江地區(qū)，3家位于上海地區(qū)，5家位于廣東地區(qū)。上述21家營業(yè)部貢獻了近9成的經(jīng)紀業(yè)務營收。招股書顯示，最近三年，浙江、上海、廣東三地的手續(xù)費收入占全部收入的比例分別為88.12%、90.85%和92.24%。

　　南華期貨表示，如果上述三地的市場環(huán)境出現(xiàn)變化，或者公司在上述地區(qū)的競爭力出現(xiàn)明顯下降，可能導致本公司手續(xù)費收入和客戶權益大幅度下降，進而對公司的營業(yè)收入、凈利潤等經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　此外，在招股書的主要客戶名單中，2017年手續(xù)費營收前5名中，2-4位分別為沈某、馮某、高某三位自然人，分別貢獻了185.71萬元、173.45萬元、140.75萬元，合計給南華期貨帶來近500萬元的手續(xù)費收入。

　　前5名客戶的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入占比達到11.04%。南華期貨在招股書中表示，若公司主要客戶流失，則公司財務狀況和經(jīng)營業(yè)績可能會受到不利影響。

　　此外，客戶保證金帶來的利息收入也是期貨公司的主要收入來源。數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，南華期貨保證金利息收入分別為2.33億元、2.33億元和2.47億元。若南華期貨主要客戶流失，利息收入同樣也會受到不利影響。

　　3 業(yè)務轉(zhuǎn)型難受托資產(chǎn)規(guī)?？s減6成

　　2017年受托管理資產(chǎn)規(guī)?？s減至60.44億元，較去年同期下降59.87%。

　　對于收入結(jié)構的問題，南華期貨在招股書中直言，目前公司主要利潤來源仍為傳統(tǒng)的期貨經(jīng)紀業(yè)務所產(chǎn)生的手續(xù)費收入和保證金利息收入，收入結(jié)構有待優(yōu)化。

　　結(jié)構化轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務被寫入了南華期貨的發(fā)展計劃當中，不過在監(jiān)管機構整治資產(chǎn)管理行業(yè)的背景下，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展受到限制。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年南華期貨受托管理資產(chǎn)規(guī)?？s減至60.44億元，較去年同期下降59.87%，高于行業(yè)同期下降13.56%的平均水平。南華期貨稱，2016年末公司境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務受托管理資產(chǎn)規(guī)模較上年末下降了2.51%。2017年末,公司境內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務受托管理資產(chǎn)規(guī)模較上年末下降了59.87%，主要系部分資產(chǎn)管理計劃到期后不再續(xù)期所致。

　　從政策影響來看，2016年7月，證監(jiān)會頒布《證券期貨經(jīng)營杋構私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》，要求在該法規(guī)發(fā)布之前存續(xù)的資產(chǎn)管理計劃若存在不合規(guī)的，續(xù)期應受到限制。

　　南華期貨認為，該法規(guī)短期內(nèi)給公司業(yè)務的規(guī)模及盈利造成一定不利影響，公司已按照該規(guī)定的相關要求，對資產(chǎn)管理業(yè)務進行梳理，確保公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務。

　　2012年，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰在接受媒體采訪時表示，目前期貨公司的經(jīng)營范圍還比較狹窄，盈利能力相對較弱，通過創(chuàng)新業(yè)務的推出，提高期貨公司的盈利模式將進一步多元化，優(yōu)化收入結(jié)構。否則，期貨公司即使能IPO也不利于公司的長遠發(fā)展。

　　“橫店系”A股版圖再擴張?

　　近日，“橫店系”A股資本布局或再添一子，南華期貨預備上市。

　　從南華期貨的股權關系來看，橫店控股為該公司的控股股東，橫店社團經(jīng)濟企業(yè)聯(lián)合會直接持有橫店控股70%的股權，該聯(lián)合會是南華期貨的實際控制人。

　　如果南華期貨成功上市，它將成為“橫店系”資本在A股的第6家上市公司。目前，橫店集團旗下已經(jīng)擁有英洛華、普洛藥業(yè)、橫店東磁、得邦照明和橫店影視5家上市公司。

　　“橫店系”旗下已有5家上市公司

　　“橫店”是誰？

　　提及橫店，大家都會想到橫店影城。然而，實際上橫店已經(jīng)悄然發(fā)展成了一個業(yè)務橫跨影視、醫(yī)藥、金融和新材料等多個領域的“橫店系”。

　　公開資料顯示，橫店控股創(chuàng)辦于1975年，經(jīng)過40多年的發(fā)展，目前旗下已經(jīng)擁有英洛華、普洛藥業(yè)、橫店東磁、得邦照明和橫店影視5家上市公司，60多家公司，生產(chǎn)型企業(yè)200多家，成為以“電氣電子”、“醫(yī)藥化工”、“影視旅游”、“新型綜合服務業(yè)”四大產(chǎn)業(yè)為主的特大型企業(yè)集團。

　　其在坊間被稱為“世界磁都”、“中國好萊塢”、“江南藥谷”等稱號。

　　從發(fā)展時間線來看，1975年橫店集團創(chuàng)始人徐文榮創(chuàng)辦橫店絲廠，1978年抓住市場短缺的機會，徐文榮以絲廠為“母廠”，先后辦起了針織廠、內(nèi)衣廠、印染廠、化纖紡織廠等工廠。1980年發(fā)展磁性材料。1989年公司涉足醫(yī)藥化工領域，1995年創(chuàng)建文化村、娛樂村、度假村等文化娛樂設施。

　　1999年橫店控股設立，橫店集團與旅游促進會分別出資5.7億元，3000萬元組建橫店控股，并對“橫店集團公司”以及下屬子公司進行公司制改造。

　　2001年12月，橫店控股同意將5.7億元出資額轉(zhuǎn)讓給旅游促進會，同意橫店控股增資至20億元，新增14億注冊資本由企業(yè)聯(lián)合會認繳。經(jīng)東陽市人民政府認定，橫店三會的資產(chǎn)屬于橫店集團企業(yè)員工集體所有，據(jù)此，橫店控股系集體資產(chǎn)出資設立的企業(yè)法人，截至2017年底，橫店控股總資產(chǎn)為396.99億元、去年全年凈利潤為20.28億元。

　　公開資料顯示，橫店三會分別指企業(yè)聯(lián)合會、旅游促進會、經(jīng)濟促進會。旅游促進會和企業(yè)聯(lián)合會分別持有橫店控股30%、70%的股權。

　　從上市公司層面來看，橫店控股持有橫店東磁50.15%的股權，持有英洛華39.38%的股權、持有得邦照明48%的股權，持有普洛藥業(yè)26.74%的股權，持有橫店影視80.35%的股權。

　　橫店控股為上述5家公司的控股股東。

　　借殼與IPO并重 “資本快槍手”徐永安打造“橫店系”

　　目前，橫店控股董事長為徐文榮的兒子，徐永安。他于2000年7月任橫店集團控股有限公司常務副總裁；2001年8月后任橫店集團控股有限公司總裁、橫店集團有限公司董事長。

　　橫店系的資本市場布局主要得益于徐永安，其通過一系列并購重組和IPO上市形成了龐大的“橫店系”，他本人也被給予“資本快槍手”的稱號。

　　在橫店系布局上市企業(yè)的過程中，前期以并購重組為主，徐永安上任后先后促成普洛藥業(yè)與英洛華的借殼上市，并且完成了在金融方面的布局，包括收購南華期貨，參股浙商銀行，并且控股西藏證券。

　　2012年橫店控股通過受讓資本加上本身持有的股份，成為普洛藥業(yè)的實控人；普洛藥業(yè)通過重大資本重組方案，橫店集團便將旗下的康裕制藥、德邦化學等股權與普洛藥業(yè)的商業(yè)性資產(chǎn)置換，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)借殼上市。

　　此外，橫店控股還通過借殼“太原剛玉”完成英洛華的上市。

　　后期受益于新股發(fā)行常態(tài)化，2017年橫店集團收獲了兩單IPO，年初促成得邦照明上市，去年8月又促成橫店影視上市。此前，橫店東磁亦是通過IPO成功上市。

　　除了上市層面，橫店控股旗下公司囊括了東陽市的各類基礎產(chǎn)業(yè)。橫店控股100%控股東陽市橫店自來水有限公司、東陽市燃氣有限公司、東陽市橫店加油站有限公司。（王全浩）

　　■ 觀察

　　曾陷理財合同“假章”事件涉及資金近600萬元

　　南華期貨招股書顯示，2015年，南華期貨海寧營業(yè)部（海寧營業(yè)部已于2017年9月1日更名為“桐鄉(xiāng)營業(yè)部”）出現(xiàn)“假章事件”。顧某、海寧市中正環(huán)保有限公司、許某分別于2015年3月3日、2014年9月1日、2013年10月10日在南華期貨開立期貨經(jīng)紀賬戶，該營業(yè)部前員工與顧某、海寧市中正環(huán)保有限公司、許某在開戶完成后，簽署理財合同，事后經(jīng)查，合同及合同上所蓋的南華期貨海寧營業(yè)部公章系偽造。

　　招股書披露，該案尚在公安機關偵查階段。記者通過顧某、海寧市中正環(huán)保有限公司、許某向法院的訴訟請求估算，預估涉及資金近600萬元。

　　招股書中，南華期貨提示投資者注意公司內(nèi)控風險。從公司評價來看，證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，南華期貨的評級分別為A類AA級、A類A級和A類AA級，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　值得注意的是，南華期貨常務副總經(jīng)理葉柯曾經(jīng)有14年的證監(jiān)會任職經(jīng)歷。招股書披露，葉柯在1998年2月至2012年6月期間，先后就職于證監(jiān)會期貨部交易所，稽查局、期貨部公司二處，期貨二部檢查一處。2012年7月至今就職于南華期貨股份有限公司，歷任黨委書記、副總經(jīng)理。

　　本版采寫/新京報記者王全浩